核心观点：4月21日中国海油于上交所上市，发行价格为10.8元/股(1倍PB)，本周中国海油涨幅40%(截至周五收盘对应PB为1.4倍)。中国海油油气储量、产量稳步增长，桶油成本维持较低水平，同时坚持绿色低碳发展，积极布局新能源。今年以来油价高位震荡，上游油气开采板块有望实现较好盈利。国内油气公司在增储上产同时积极布局新能源业务，加大股东回报。目前国内外油气公司估值差异较大，我们认为随着油气价格进一步市场化，三桶油市场化程度进一步提升，国内油气公司估值有进一步修复空间。 中国海油A股上市。4月21日中国海油于上交所上市，发行价格为10.8元/股(1倍PB)，本周中国海油涨幅40%(截至周五收盘对应PB为1.4倍)。

中国海油油气储量、产量稳步增长。2021年中国海油净证实储量57.28亿桶油当量，同比+6.6%；油气产量5.73亿桶油当量，同比增长8.5%。公司计划2022-2024年产量目标分别为6.0-6.1亿桶油当量、6.4-6.5亿桶油当量、6.8-6.9亿桶油当量，三年复合增速6.3%。 中国海油桶油成本较低。2014年初中国海油提出开展“质量效益年”活动，通过科技创新和管理创新严格控制成本，公司桶油成本下降。2021年，公司桶油成本29.49美元/桶油当量，维持历史较低水平。

中国海油坚持绿色低碳发展，积极布局新能源。中国海油将不断提升天然气产量占比(2022年计划占比22%)，推动油气田开发全过程节能减碳，推进海上CCS和CCUS示范工程项目。在新能源布局上，公司加快发展海上风电，择优发展陆上风光一体化，计划5%-10%资本支出用于新能源发展，到2025年获取海上风电资源500-1000万千瓦，装机150万千瓦；获取陆上风光资源500万千瓦，投产50-100万千瓦。 加大股东回报。在获股东大会批准的前提下，中国海油计划2022-2024全年股息支付率不低于40%，全年股息绝对值不低于0.7港元/股(含税)。 国际油价大幅上涨。2022Q1布伦特原油均价为97.90美元/桶，同比+60%，环比+23%。受俄乌冲突的地缘政治因素影响，一季度国际油价大幅上涨。 海外油气公司估值显著高于国内龙头。根据Wind，截至4.19海外油气公司(埃克森美孚、EOG、康菲石油、西方石油、先锋自然资源、戴文能源、大陆能源)PB(LF)均值为3.42倍，中值为3.12倍；而中国石油PB(LF)为0.80倍，中国石化PB(LF)为0.68倍。我们当前国内外油气公司估值差异主要在于：(1)油价可预测难度大；(2)国内外市场资金风格不同。

投资建议。油价高位震荡，上游油气开采板块有望实现较好盈利。国内油气公司在增储上产同时积极布局新能源业务，加大股东回报。目前国内外油气公司估值差异较大，我们认为随着油气价格进一步市场化，三桶油市场化程度进一步提升，国内油气公司估值有进一步修复空间。建议关注中国海油、中国石油、中国石化等。

风险提示：原油价格大幅波动；石化产品价格、价差下滑等。

（文章来源：海通证券）

关键词： 中国海油 行业数据 石油化工