核心观点：

国常会强调引导煤价运行在合理区间，今年增产3 亿吨。国常会强调运用市场化、法制化办法，引导煤价运营在合理区间，要充分释放先进产能，全年新增产能3 亿吨。会议同时指出全年煤电机组改造2.2亿千瓦(占2021 年末火电装机的17%，目标超预期)，并在确保绝对安全的前提下有序发展核电。2022 年单三月份全社会发电量同比增长0.2%，其中火电发电量同比下降5.7%；而同期煤炭生产3.96 亿吨，同比增长14.8%。我们预计伴随动力煤保供+稳价等政策力度加大，煤电长协煤履约比例有望提升，带动燃煤成本稳步下降。

预期2022 年Q1 起，火电盈利有望维持4 个季度以上的同比、环比增长趋势：电价方面，去年Q3 电价上调效应显现，火电公司上网电价普遍贴上限上涨；煤价方面，上述增产+稳价等政策推动长协煤比例大幅提升，而现货煤价自3 月高点下跌超过25%，煤价逐步回归合理区间。观察发布22 年Q1 业绩预告的赣能股份、粤电力、晋控电力等公司，普遍单季度业绩环比大幅改善：其中长协保障力度大的晋控电力已扭亏为盈；赣能股份22 年Q1 环比21 年Q4 燃煤单价已下降约14%、带动Q1 业绩接近盈亏平衡。我们预计Q2 开始伴随长协煤履约比例提升，将进一步带动燃煤单价下行，而电价上浮效应仍在，因而可预见的未来4 个季度以上火电公司盈利同比、环比增长趋势逐步呈现。

火电中长期价值重估逻辑明确，并非简单盈利恢复：1.2022 年开始盈利能力持续改善(持续1 年以上)，带动经营现金流更快速地回升；2。

盈利后的现金流大多用于风电、光伏等绿电运营项目投资，带动绿电装机增速高增长，合并业绩增长更高；3.2022 年政策要求火电改造2.2亿千瓦，占2021 年末火电装机12.97 亿千瓦的17%，伴随灵活性改造的完成及电网调峰、储能、联合调度等需求大幅增长(绿电出力快速增加)，火电的“储能”属性将被市场认可，并预期将带来不小的业绩弹性。

重点关注火电龙头(华能国际、华电国际)、建议关注火电改造等。火电板块自2022 年开始有望盈利回升(综合燃煤单价向下、电价上浮效应持续全年)，重点关注火电盈利弹性大的华能国际、华电国际等，并建议关注区域性火电公司，如内蒙华电、皖能电力、赣能股份等。此次政策强调煤电改造，关注青达环保(火电灵活性改造的高弹性标的)。

同时重申绿电龙头三峡能源、龙源电力的推荐。

风险提示。燃煤成本下降不达预期；宏观经济波动大导致利用小时波动超预期；火电改造推进力度低预期等。

（文章来源：广发证券）

关键词： 电力行业