投资要点

事件：2022 年1-2 月份，社会消费品零售总额74426 亿元，同比增长6.7%，超出市场预期。

社零增速超预期。2022 年1-2 月社零增速6.7%，显著高于Wind 一致预期的4.6%，环比2021 年12 月增速回升5.0 个百分点，相比2021 年两年平均增速加快2.8 个百分点。

年初疫情防控较优，促销费政策落地，商品零售增势良好，餐饮等接触式消费加速恢复，1-2 月商品零售额同比增长6.5%，餐饮收入同比增长8.9%，带动社零总额增速超预期。

扣除价格因素，2022 年1-2 月社会消费品零售总额同比实际增长4.9%。

分渠道：线上渗透率同比提高，实体零售经营改善。2022 年1-2 月实物商品网上零售额累计同比增长12.3%，比2021 全年累计增速提高0.3 个百分点，占社零总额比重为22.0%，较去年同期提高1.3 个百分点。实物商品网上零售额中，吃、穿、用类商品分别增长12.7%、3.9%和15.1%。实体店铺中，1-2 月便利店、专业店、专卖店和百货店限额以上零售额同比分别增长12.8%、10.3%、5.3%和2.1%，增速比2021 年两年平均增速均有所加快。

分品类：必选消费增速相对稳健，可选消费增速环比回升。必选消费品中，限额以上粮油食品类、饮料类、烟酒类同比分别增长7.9%、11.4%、13.6%，保持稳健增长。可选消费品中，服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类、家用电器和音像器材类同比增长4.8%、7.0%、19.5%、12.7%，环比2021 年12 月增速均显著提升。

分经营单位所在地：乡村社零总额的同比增速略高于城镇。1-2 月，城镇/乡村社零总额同比增速分别为6.7%/7.1%，2021 年12 月为1.5%/2.8%，增速环比均显著提升。

投资建议：线下零售方面，珠宝零售商业模式较好，市场集中度逐步提升，推荐具备自身α的龙头公司周大生(002867.SZ)；商超2022 年或有望迎来基本面修复，短期疫情或对一季度业绩具有助推效应，推荐具备密度经济壁垒的龙头公司家家悦(603708.SH)。电商越来越接近存量市场，竞争有所加剧，行业的集中度呈下降趋势，短期推荐受益于反垄断红利、提供差异化供应链的京东(9618.HK)；长期看好美团(3690.HK)核心业务的稳定性、唯品会(VIPS.N)差异化的竞争优势。

风险提示事件：新冠疫情反复；消费倾向下滑；行业竞争加剧。

（文章来源：中泰证券）

关键词： 社会消费品零售总