随着年初美联储明确表示将在“不久后”加息，全球新兴经济体都在观望美联储这一举措可能带来的负面冲击。而乌克兰与俄罗斯紧张局势，更是给全球经济增添了更多不确定性。

显而易见，中国的发展将面临更加错综复杂的外部环境。近日，证券时报记者专访了招商银行首席经济学家丁安华。他以去年刚出版的新书《见解：洞察中国经济的变局与未来》为基础，对美联储货币政策变化的影响和2022年中国经济增速进行了展望，并对房地产调控、地方财政困境及投资机会等发表见解。

最大“灰犀牛”

来自美联储和地产

证券时报记者：2021年中国经济的主要支撑在出口，消费与投资增长均较为乏力，这一情况在2022年是否会发生变化？

丁安华：2022年，中国出口高景气似乎难以持续，而投资和消费增长仍将较为乏力，面临“需求收缩”的压力。首先，随着海外供给缺口收窄和经济修复重心倾向服务业，外需料将回落，结构也将面临转变，对我国出口支撑趋弱。其次，房地产和制造业投资韧性或将减弱，虽然逆周期调节下基建投资有望在上半年明显提升，但投资增长整体仍将承压。最后，消费受到收入增长限制、零星疫情和“双减”政策的制约，大概率延续弱势复苏。

证券时报记者：中国经济最大的“灰犀牛”可能来自哪里？

丁安华：“灰犀牛”主要来自于美联储货币政策和我国的房地产市场。一方面，高通胀驱动下，美联储货币政策加速转向，对我国货币政策“稳增长”产生一定掣肘；另一方面，我国部分大型房企信用风险的缓释仍然有待观察。

证券时报记者：您如何看待美国当前的通胀情况？美联储政策变化对中国会产生什么影响？

丁安华：目前看来，新冠病毒对美国经济活动的影响正进一步弱化，随着宏观刺激政策逐渐退出，美国供需缺口有望收敛，通胀压力将相应缓和，但仍需警惕通胀预期脱锚的尾部风险。

美联储货币政策加速收紧，将进一步压缩我国央行货币政策操作的空间和时间窗口。经济增长“三重压力”之下，我国货币政策希望“以我为主”，但仍将面临“三元悖论”的约束。央行可能会把握一季度美联储尚未行动的窗口期，独立地采取降准降息的宽松操作。在此背景下，人民币汇率和跨境资本流动相应将更具弹性，波动也会加大。

全年GDP增速达5.2%

证券时报记者：您如何看待房地产行业未来的信贷政策走向？2022年经济“稳增长”的要求与房地产行业的调控将如何平衡？

丁安华：房地产行业未来的信贷政策，将继续在“房住不炒”的基调下“相机抉择”，适当放松调控政策力度，以实质性缓解当前房企所面临的流动性困局。

未来，政策将从激发居民住房需求潜力、缓解房企流动性压力两方面持续发力。目前，在居民端，部分地区房贷利率和公积金贷款额度已出现松动；在房企端，预售资金监管、纳入集中度监管的贷款类别也已出现调整。

根据去年12月中央经济工作会议的定调，2022年经济工作的重心将进一步倾向“稳增长”，操作目标是“保持经济运行在合理区间”。综合考量，我们认为今年经济增长目标可能设定为“5%以上”。据我们测算，若房地产投资仍能维持小幅正增长，全年GDP增速可达5.2%。

证券时报记者：您如何看待2022年地方债风险及地方金融风险？

丁安华：今年经济下行将导致税基收窄，土地出让收入放缓将拖累地方财政收入，导致财政收支紧平衡加剧，地方金融风险相应将有所上升。从地方政府债务偿还规模来看，2022年为2.76万亿元，较去年增加0.59万亿元，2023年将达3.63万亿元的峰值，整体偿债压力逐年加大。

在此背景下，控制地方金融风险仍将是今年经济工作的重点之一。一方面，今年目标赤字率或将回归3%的常态化积极水平，政府新增债务限额或将稳定在3.5万亿左右；另一方面，今年仍将强调财政纪律，在“稳增长”的同时，兼顾防范化解地方政府债务风险，要求“党政机关要坚持过紧日子”、“坚决遏制新增地方政府隐性债务”。

紧盯三个方向投资机会

证券时报记者：去年市场风格一直体现为板块轮动和结构性行情，您觉得今年的市场风格是否会发生变化，投资机会如何把握？

丁安华：短期看，市场风格可能会更倾向于低估值稳增长板块，稳增长板块包括基建地产链和与之相关的金融板块。

中长期看，高景气的成长风格将更加突出，消费位居其次。影响股市风格的核心因素是板块间的相对景气度。回顾历史，绝大多数年份的超额收益会在当年景气度高的板块中产生。中国经济由高增速阶段转向高质量发展阶段，产业结构优化升级是高质量发展的主要途径和重要任务，中长期产业政策支持的方向依然在高端制造、战略科技、数字经济和消费升级方向。

投资机会重点关注三个方向：一是政策业绩双击的方向，新基建和数字经济领域的计算机、通信等成长板块；二是低估值稳增长板块，基建地产链的建筑建材、家电家居、金融地产等行业；三是高景气赛道，持续高景气的高端制造和战略科技行业，如电子、电力设备及新能源等行业。

除此之外，食品饮料等基金重仓赛道，如果估值调整合理可长期关注；农林牧渔中受益于今年中后期猪周期好转的子行业也可阶段性关注；疫情若好转，机场、餐饮旅游、休闲服务和商贸零售等可选消费行业也可能迎来估值修复的机会。

（文章来源：证券时报）

关键词： 新兴经济体 首席经济学家 招商银行