研究结论

事件：2 月10 日央行公布最新金融数据，1 月新增社融6.17 万亿元，比上年同期增加9842 亿元；社融存量为320.05 万亿元，同比增长10.5%。

信贷和社融当月增量双双创下新高，收获“开门红”。1 月新增信贷、社融分别为4.2 万亿、6.17 万亿，在同比基数相当高的情况下，分别较去年同期多增3818 亿、9816 亿。

社融同比增速继续回升，动能主要来自于信贷、专项债发行前置和企业债券融资改善。社融存量同比增速比上月回升0.2 个百分点至10.5%，其中新增信贷企稳回升；政府债券单月增加6026 亿，同比多增3589 亿，对应年初财政发力：截至2 月10 日，今年已发行新增专项债5114 亿，占提前批额度(1.46 万亿)的35%；企业债券融资同比多增1882 亿，指向信用环境的改善。表外三项中，新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票增量分别为337、162 和-171 亿。

新增人民币贷款接近4 万亿，同比多增4000 亿，有几个特点：(1)短期好于中长期：中长期贷款同比少增1424 亿、短贷及票据融资则同比增加5266 亿；(2)中长期贷款的结构显示，地产销售端改善幅度有限：从1 月信贷来看，居民端信贷依然疲弱，新增短期和中长期贷款分别同比少增2272 和2024 亿元，其中短贷同比少增或反映局部疫情冲击之下居民消费需求不足，居民中长期贷款同比降幅扩大(前值-834 亿)一方面受同期高基数的影响，另一方面也表明1 月地产销售端改善幅度有限；(3)最受关注的企业中长期贷款改善，但幅度仍然偏小：1 月新增企业短期和中长期贷款分别为1 万亿和2.1 万亿，其中短期贷款同比大幅增加4345 亿，中长期贷款同比增加600 亿，自去年7 月以来首度转正，尽管幅度并不太大。

M1 超季节性回落，M2 继续回升。1 月M1 同比为-1.9%，首次落入负增长，剔除春节错时因素影响后约为2%，依然偏弱；M2 同比较上月大幅上行0.8 个百分点至9.8%，背后主要受益于去年同期低基数、信贷大规模投放和财政支出加快；财政存款同比少增5851 亿，印证财政前置发力。

宽信用窗口已经开启，政府债券、财政存款等信号均显示稳增长政策逐步落地，但1 月“开门红”的背后，信贷结构的细节值得关注，我们认为实体经济信心提升并不充分，后续仍有很大改善空间(如企业中长期贷款、居民购房等)，尤其是地产，目前地产政策边际调整已在逐步兑现中，除了前期因地制宜的政策调整外，近日《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》发布，明确保障性租赁住房项目有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理，具有一定信号意义。

风险提示

疫情局部扩散，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求；？ 美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。

（文章来源：东方证券）

关键词： 同比增长