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中信证券:1月社融超预期 稳增长初见成效
2022-02-11 09:21:28 来源:中信证券研究

1月信贷和社融数据均创下历史单月新高,且都超出Wind一致预期,稳增长初见成效,市场对政策发力的信心有望强化。信贷方面,企业中长贷同样创下历史最高记录,且一改前5个月同比少增2000亿左右的颓势,转为同比多增600亿。虽然企业贷款中短贷和票据融资的占比仍然较高,但是这是社融好转初期的常见现象,2019年1月同样曾出现。新增居民贷款比上年同期少增4270亿,继续受到地产销售放缓的拖累。财政前置明显,政府债融资继续发力且财政支出保持强度。

央行发布2022年1月份金融信贷数据。其中,新增信贷3.98万亿(前值1.13万亿);新增社会融资总额6.17万亿(前值2.34万亿);社融存量同比增长10.5%(前值+10.3%);M2同比增长9.8%(前值+9%)。对此,我们点评如下:

▍1月信贷和社融数据均创下历史单月新高,且都超出预期,稳增长初见成效,市场对政策发力的信心有望强化。

1月人民币贷款增加3.98万亿(Wind一致预期3.77万亿),新增社融6.17万亿(Wind一致预期5.45万亿),均超出市场预期。政策稳增长的力度是当前市场关注的核心问题之一,各个部门在公开表态中多次强调宏观调控重点要突出“稳字当头”。政策表态早已明确,但市场一直在等待政策落地和数据验证。因为2月是经济数据的真空期,金融数据成为验证稳增长落地情况的最好参考。

2022年1月信贷比上年同期多增4000亿,社融比上年同期多增9816亿,多增规模均为2021年3月以来最高。2019年1月同样是稳增长政策落地生效,社融明显好转的月份,当时信贷比上年同期多增3300亿,社融比上年同期多增15371亿。2022年1月和2019年1月相比,信贷多增幅度略高,但社融多增幅度不如2019年。我们认为在金融数据公布后,市场对于政策稳增长的信心有望进一步强化。

▍信贷方面,企业中长贷同样创下单月历史新高,环比回暖明显,虽然票据融资和企业短贷的占比仍然不低。

2022年1月新增企业中长贷2.1万亿,是历史最高值,比上年同期多增600亿。虽然600亿的多增看似不算多,但是环比改善仍然是非常明显的:2021年8-12月的企业中长贷都比上年同期少增2000亿左右(分别为-2037/-3732/-1923/-2470/-2107亿元)。

我们的微观调研反馈企业中长贷改善的主力是基建相关融资,因此对2022年初的基建增速或可更为乐观。当然我们也要看到企业信贷结构中存在成色不足的地方,即票据和短贷的占比达到37%,是历史偏高的比例。但是在社融反弹的初期,票据和短贷占比高的情况时有发生。如2019年1月的票据和短贷占比也高达54%,而且2019年1月的企业中长贷比上年同期多增也只有700亿,都不如2022年1月。但这并不妨碍2019年1月的社融被市场理解为一轮稳增长的起点。且2022年1月底的3个月国股银票转贴现利率升至3%以上,可能说明银行完成1月信贷指标的压力并不是很大,不需要特别买入票据冲量,因此后续的信贷投放或能具有一定持续性。

▍新增居民贷款比上年同期少增4270亿,继续受到地产销售放缓的拖累。

继2021年12月新增居民贷款比上年同期少增1919亿后,2022年1月居民贷款继续比上年同期少增,且少增幅度扩大。其中居民短贷少增2272亿,居民中长贷少增2024亿。正如我们在《2021年12月金融数据点评:宽信用正在路上》(2022-01-12)中提到的,这是因为地产销售下滑的滞后传导效应,而非政策主动收紧。虽然地产按揭贷款几乎全是居民中长贷,但是历史经验看居民短贷和居民中长贷的走势较为相关。2021年12月地产销售面积单月同比-15.6%,2022年1月,30大中城市商品房成交面积同比-29.56%。我们认为在地产销售好转前,居民贷款较难明显反弹。但是一季度之后,这两个指标明显好转也可能是大概率事件。

▍社融方面,社融增速回升至10.5%,比上月提高0.2个百分点,信贷和政府债是主力。

2022年1月新增社融6.17万亿,比上年同期多增9816亿。其中,新增人民币贷款4.2万亿,比上年同期多增3818亿,新增政府债6026亿,比上年同期多增3589亿,这两者是社融回升的主力。社融口径的新增人民币贷款为4.2万亿,与金融数据中的3.98万亿人民币贷款相比剔除了非银贷款。因为2022年1月新增非银贷款为-1417亿,所以社融口径剔除非银贷款后数字反而更高。这也说明贷款中流向对实体经济的部分是更多的。

政府债方面,主要是地方政府债发行节奏明显前置,1月净发行约6000亿,预计2、3月有望将提前下达的1.46万亿专项债基本发行完毕。

直接融资方面,新增企业债券融资5799亿,比上月的2167亿明显好转;股票融资1439亿,保持稳定。

非标方面,委托贷款、信托贷款和未贴现票据分别多增428亿、-680亿和4731亿,分别比上年同期多增337亿、162亿和-171亿,年初的非标压降压力相对较小。

▍M2同比增长9.8%,表现同样亮眼,春节因素导致M1等数据出现错位。

存款主要由贷款创造,因此一般M2增速与社融/信贷趋势接近。不过本轮M2增速自2021年8月8.2%的底部反弹了1.6个百分点,上升幅度超过社融(0.5个百分点)。我们认为其原因可能包括:1)2021年年底以来财政存款加速投放,财政存款不计入M2,但财政支出后就变成了企业或居民存款,计入M2;2)出口火爆带来的结汇需求增加,银行代客结汇后资产端增加外汇,负债端增加存款。

2022年1月居民存款增加5.41万亿,非金融企业存款减少1.4万亿,主要是因为春节期间企业集中发放工资、奖金等,导致存款从企业向居民转移。非金融企业活期存款计入M1而居民存款不计入M1,因为春节错位因素(2021年除夕为2月11日),2022年1月的M1同比-1.9%。不过即使剔除春节错位因素,M1增速也只有2%,较上月下滑1.5个百分点,仍然表明企业经营活跃度偏低。2022年1月新增财政存款5849亿,比上年同期少增5851亿,说明财政支出保持较高强度,侧面反映1月基建投资可能较好。

(文章来源:中信证券研究)

关键词: 社融数据 初见成效 中信证券 超预期 历史 企业 信贷 同比

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