近年来，消费股股价一骑绝尘，海天味业(603288)市值一度接近7000亿元，被称为“酱油茅”。但在8月30日海天味业披露半年报之时，投资者却没有等来期待中的好消息，公司二季度的营收和净利双双下滑。这也是自上市以来，海天味业首次出现单季度业绩下降。

随着业绩下降的负面消息传来，投资者开始“用脚投票”。8月31日，海天味业股价跌破100元，当天收盘价为94.98元/股，当日市值蒸发超过444亿元，平均到16.29万股东身上每人亏掉了27万元。

首现上市单季亏损

多年业绩增速均为两位数的海天味业，在今年上半年却似乎碰到了增长的天花板。今年上半年，海天味业实现营收123.32亿元，同比增长6.36%;实现归母净利润33.53亿元，同比增长3.07%。分季度看，二季度营收和净利润分别同比下降9.39%和14.68%，这也是海天味业首次出现单季度业绩下滑的情况。

过去几年，稳定的业绩预期和刚需消费让海天味业备受资本青睐，股价和市值也一路攀升。在今年年初鼎盛时, 海天味业市值曾超过7000亿元。截至8月31日，海天味业市值仍高达4001亿元，市盈率为61.53倍，普遍高于同行业公司水平。

海天味业在半年报中解释称，报告期内上游材料价格持续上升，导致行业利润受到挤压。大豆和面粉等上游农产品原材料价格持续上升，直接影响了毛利率的高低。今年上半年，海天味业毛利率为39.31%，较2020年全年水平下降了2.86个百分点。

面对成本上涨，海天味业并不急着将其转嫁至消费端，在业绩说明会上高调宣布短期内无提价计划。公司称因为疫情的影响，餐饮等行业还没有完全恢复到疫情前的水平，国家都在采取多种刺激政策来帮助实体经济、小微企业等的发展，所以不具备提价条件。

作为酱油行业“老大”的海天味业按兵不动，“老二”中炬高新却坐不住了，率先打响涨价第一枪。据报道，今年5月，中炬高新对旗下部分餐饮大包装产品调整供货价格，提价幅度在1%-5%不等。

营收增速并不明显

据了解，海天味业的收入主要来自酱油、蚝油和调味酱三大类，其中酱油是公司的核心品类，上半年收入占比为57%，同期三类产品的营收同比增速分别为5.84%、6.62%、6.96%。

今年以来，触及增长天花板的并不止海天味业一家，调味品乃至整个食品行业的业绩表现均不乐观。今年上半年，与海天味业并称“酱油三兄弟”的千禾味业、中炬高新归属于上市公司的净利润分别同比下滑58.09%和38.5%，股价跌幅均在50%左右。

在以酱油为核心产品的同时，海天味业也在抓紧布局醋业赛道。根据6月公告，海天味业和2家子公司拟在宿迁、成都、武汉、广东等地投资设立全资子公司，投资金额为1.9亿元;8月其再次公告称，子公司海天醋业集团有限公司拟在浙江省嘉兴市投入3.5亿元设立全资子公司。

此外，在零售终端环节，海天味业也“试水”了较多的新产品，例如火锅底料、裸酱油、快捷复合调味品等，如大力度宣传“火锅@ME”火锅底料，并低调推出了“地理印记”系列大米新品。

除了开发新品，海天味业也通过壮大经销商队伍来巩固渠道优势。然而，近年来其经销模式营收增速却并不明显。数据显示，2018年-2020年，海天味业的经销商数量分别为4807家、5806家和7051家，同期公司经销模式下的收入分别为163.07亿元、187.62亿元和216.31亿元，即单个经销商平均贡献营收分别为339万元、323万元和307万元，呈逐年下降态势。

增长乏力背后存品牌危机

今年上半年，曾经的“酱油三巨头”海天味业、中炬高新和千禾味业业绩几乎都遇上了天花板，市值也回撤了至少50%。而在此前几年，调味品赛道却被人普遍看好，接连创下市值奇迹，如海天味业巅峰时市值已接近7000亿元。

作为“酱油茅”，海天味业与当前其他A股核心资产的走低具有共同的逻辑。当前上游原材料涨价、流动性偏紧和经济下行压力增大的宏观背景，加之低估值且具有业绩优势的新能源等行业的崛起，使得核心资产不再成为资本竞逐的对象。对于海天味业，原材料成本的上涨无疑是业绩承压的重要原因。

而身处调味品行业，海天味业的业绩下滑和股价暴跌又有其自身特殊的原因，仍要回归到其此前被看好的逻辑上去分析。海天味业之所以受到资本热捧，在于投资者对其未来量价齐升的良好预期，从经济原理上看，量价齐升往往意味着需求端占据主导。

对于海天味业，其占领投资者心智的撒手锏就是渠道优势。这次海天味业业绩下滑，实际上是原有渠道受阻和失效的问题。不难看出，受疫情反复影响，家庭消费端增加较多，餐饮占比有所下降;零售端传统渠道则受社区团购等冲击。

社区团购对于海天味业传统渠道造成的危机，或许会进一步蔓延到品牌上。从传统商超渠道来看，由于新型中小品牌的进入需要支付大额条码费，头部品牌因此稳稳地占住了大部分的货架。而社区团购显然没有这么高的进入门槛，容易成为中小品牌抢占市场的突破口。同时，消费者的购买习惯也得到改变，部分价格敏感型的消费者可能会转向部分采取低价战略的品牌上。

由此看来，海天味业财报上两位数增长的打破，投射到现实中可能是原有渠道和商业模式正在经历的危机。在原材料成本上涨导致的业绩承压下，这种矛盾则进一步被激化。从长远看来，公众所预期的涨价行为并非是海天味业的护身符，而要从生产到销售端对产业链进行创新和重构，以适应不同销售模式的更迭和进化。

关键词： 海天味业，同比，增长，营收