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PPI和CPI底将先后形成
2023-08-09 18:24:34 来源:第一财经


(资料图片仅供参考)

第一,2023年7月通胀数据初呈积极迹象:(1)CPI同比继续小幅下探在市场预期之内,但环比是6个月以来首度正增长;(2)核心CPI同比反弹,环比的0.5%是2020年2月以来最高;(3)PPI同环比均降幅收窄。

第二,从CPI主要分项看,食品项环比依然为负,猪肉环比零增长,非食品的反弹是一个主要原因。食品项环比拖累约0.2个点,非食品项环比拉动0.4个点。非食品中,带动上涨的一是服务类价格,在出行类价格的带动下,环比的0.8%属于近年季节性高位;二是工业消费品价格,环比由前值的下降0.4%转为上涨0.3%,其中油价环比上行1.9%,家用器具分项环比上行0.9%;三是房租,环比上行0.2%。在小的门类中,中药是一个上行处于加速期的品类,7月价格环比达1.1%,是2011年8月以来最高。

第三,这里需要指出的是,7月猪肉分项环比零增长反映的是月度均值维度,农业部猪肉平均批发价7月环比也是零增长。但从趋势来看,7月下旬起猪肉价格上行明显,7月底环比7月20日上行9.8%,8月8日环比7月底又上行9.2%。猪周期环比企稳回升意味着后续它对CPI贡献有望逐步上升。

第四,从PPI相关行业来看,在大宗商品价格回升的背景下,石油天然气开采、黑色采选价格环比均由负转正。在工业需求企稳、价格周期触底的背景下,黑色有色冶炼、化工价格环比转正或降幅收窄。在降价行为逐步收敛的背景下,汽车行业价格降幅收窄。和手机出口等数据一致,下游计算机通信电子行业价格环比上行。居民生活半径继续恢复,纺织服装业价格环比明显上行。降幅扩大的主要是非金属矿,似乎意味着建筑业投资需求仍未实质性好转。

第五,本轮PPI底大概率在6月已经形成,从CRB指数同比来看,其5月形成谷底,PPI滞后了一个月;CPI底则有可能在7月,7月CPI同比的继续下行已包含了猪肉价格基数的跳升,目前环比上行动能正在增强过程中,后续工业消费品和猪肉价格有望是两条驱动线索。

第六,PPI和CPI双底在宏观和资产定价上的含义有三:一是从总量意义上,它对应名义GDP底。今年二季度处于名义GDP低点。如我们在中期报告《重拾定价锚》中类比的2016年,市场没有低估实际GDP,但低估了名义GDP弹性。二是从PPI线索上,它的触底将会滞后引发库存触底,即厂商看到价格停止下跌后会回补合意库存,从而引起订单连续反应,制造业库存底何时确认是值得后续继续观测验证的;三是从CPI线索上,一般物价对消费类资产定价具有指示意义,我们可以通过义乌小商品指数等影子指标观测这一点。

(郭磊为广发证券首席经济学家

(文章来源:第一财经)

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